טסלה: תואר המנכ”ל של אילון מאסק עומד בסימן שאלה (NASDAQ:TSLA)

טסלה: תואר המנכ”ל של אילון מאסק עומד בסימן שאלה (NASDAQ:TSLA)

דימיטריוס קמבוריס

תזה

של טסלה (נאסד”ק:TSLA) המנכ”ל אילון מאסק עומד כעת למשפט בדלאוור כדי להגן על חבילת הפיצויים שלו בסך 50 מיליארד דולר נגד בעלי מניות שחשו שמסק התעשר על חשבונם (מה שלדעתי מגוחך – רק כהערת צד). אבל הניסוי חשף מידע מעניין מאוד – וחומרי – על שאיפתו של מאסק להמשיך להוביל את יצרנית EV כמנכ”ל. לדברי מנהל טסלה ג’יימס מרדוק, מאסק השמיע את המפעלים למצוא יורש לתפקידו כמנכ”ל.

בקרב משקיעים, התלבט זמן רב אם מאסק הוא הנכס הגדול ביותר של טסלה או ההתחייבות/הסיכון הגדול ביותר של טסלה. באופן אישי, אני מאוד מאמין שהראשון הוא המקרה. ואם מאסק יפרוש מתפקיד המנכ”ל, סביר להניח שמניות טסלה יימכרו בחדות.

SPY YTD לעומת TSLA

מחפש אלפא

רקע – יום המשכורת של מאסק של 50 מיליארד דולר

בשנת 2018, מאסק קיבל חבילת תמריצים שאפשרה לו לתבוע בפוטנציה יותר מ-100 מיליון אופציות על מניות טסלה, אם סמן ה-EV יגיע ליעדי ביצועים מסוימים. לאחר שטסלה עמדה באבני הדרך הנדרשות, ומניית טסלה גדלה ביותר מ-10 בפחות מחמש שנים, מאסק הרוויח את האופציות והפך לאיש העשיר בעולם.

TSLA לעומת SPY מאז 2018

מחפש אלפא

למרות שהמשקיעים המוקדמים – אלה שהחזיקו בהון של טסלה עוד ב-2018, כאשר האופציות של מאסק הוענקו – הרוויחו מאוד מהתייקור במחיר המניה של טסלה, לקבוצה של בעלי מניות יש מחשבות שונות בעניין זה.

החשש של בעלי המניות בנוגע לתפקידו של מאסק כמנכ”ל טסלה התגבר עוד יותר לאחר שהאיש העשיר בעולם רכש את טוויטר (TWTR) בעסקה המוערכת בכ-44 מיליארד דולר. חלק מהמשקיעים חוששים שמאסק יפיץ את זמנו בצורה רחבה – כעת בהיותו המנכ”ל של טסלה, ספייסקס, טוויטר, The Boring Company ו- Neuralink.

בהקשר הזה, מאסק אפילו העיר שהמחויבות שלו כלפי טסלה צריכה להגיע פחות זמן:

אם אני מקציב יותר מדי זמן לטסלה. . . אני לא בטוח שזה ישרת את הטוב הגדול יותר.

מעניין, מוּשָׁק הוא לא היחיד שעובד בטסלה שהמחויבות שלו מדוללת. רק לאחרונה, הוא הזמין כ-50 מהנדסי טסלה למטה טוויטר כדי לשפר אלגוריתמים שונים בפלטפורמת המדיה החברתית. אבל מאסק רמז שההתחייבות אינה מהותית לפעילות העסקית של טסלה: (ההדגשה הוספה)

זה היה אחרי שעות – רק אם אתה מעוניין להעריך, לעזור לי להעריך את הנדסת טוויטר… זה יהיה נחמד. אני חושב שזה נמשך כמה ימים וזה נגמר.

עם זאת, הערכת השווי של טסלה שמה לב: מניית EV-marker איבדה כ-30% משווי השוק (כ-175 מיליארד דולר) מאז כניסתו של מאסק לתפקיד המנכ”ל בטוויטר, לעומת שווי השוק. עלייה של כ-5% ל-S&P 500 (SPY).

האם מאסק מאסק יפרוש מתפקיד המנכ”ל של טסלה?

בהתחשב בהתחייבויותיו המרובות של המנכ”ל של מאסק, זה רק הגיוני לשאול אם הוא יסיר אחריות כלשהי. עדות במהלך משפט דלאוור, מאסק אמר כי הוא מתכנן לצמצם את מחויבות הזמן שלו לטוויטר.

אני מצפה לצמצם את הזמן שלי בטוויטר ולמצוא מישהו אחר לנהל את טוויטר לאורך זמן.

אבל ככל הנראה, מאסק גם הביע שאיפות למצוא יורש לתפקידו בטסלה – כפי שמנהל טסלה ג’יימס מרדוק נבחן. אבל יש לציין שני דברים חשובים: ראשית, רק בגלל שמאסק זיהה יורש, זה לא אומר שמישהו אחר באמת ישתלט. שנית, גם אם מישהו אחר ייקח על עצמו את תפקיד המנכ”ל בטסלה, סביר להניח שמאסק יישאר “טכנוקינג” והכוח המניע העיקרי לשאיפות העתידיות של יצרנית ה-EV – שכן מאסק רואה את תואר המנכ”ל יותר “פרו-פורמה”.

בחברת SpaceX זה באמת שאני אחראי על הנדסת הרקטות וטסלה על הטכנולוגיה במכונית שהופכת אותה למצליחה…

… לכן, מנכ”ל נתפס לעתים קרובות כחלק מהתפקיד המתמקד בעסק, אבל במציאות, התפקיד שלי הוא הרבה יותר של מהנדס שמפתח טכנולוגיה ומוודא שאנחנו מפתחים טכנולוגיות פורצות דרך ושיש לנו צוות של מהנדסים מדהים להשיג את המטרות הללו.

בהקשר זה, מאסק הוסיף גם כי:

ניסיתי לא להיות מנכ”ל טסלה, אבל הייתי חייב או שהוא ימות. אני דווקא שונא להיות בוס. אני מהנדס…

… זה הניסיון שלי שמהנדסים גדולים יעבדו רק עבור מהנדס גדול. זו החובה הראשונה שלי, לא זו של המנכ”ל.

בהנחה שמסק ימסור את תואר המנכ”ל, מי יכול לתבוע אותו? לדעתי, ישנם שני מועמדים סבירים: מנכ”ל פולקסווגן לשעבר הרברט דיס וסמנכ”ל הכספים הנוכחי של טסלה זאק קירקהורן. מעניין לציין שהרברט דיס הביע הערכה למכוניות טסלה ומאסק מספר פעמים במהלך שהותו בפולקסווגן, בזמן שהוא עמד בראש הטרנספורמציה EV של יצרנית הרכב הגרמנית בצורה מוצלחת למדי. ועל פי הדיווחים, דיס גם טיפח מערכת יחסים ידידותית עם מאסק.

מאסק עושה עבודה נהדרת

עם כל החדשות סביב החששות בנוגע לתפקידו של מאסק כמנכ”ל טסלה, המשקיעים לא צריכים לשכוח שמאסק עושה עבודה מצוינת כמנכ”ל יצרנית הרכב. הוא קיבל את חבילת האופציות של 50 מיליארד דולר מכיוון שהצליח לעמוד באבני דרך שהשוק חשב בלתי אפשריים.

יתרה מכך, מאסק עושה עבודה מצוינת באיזון בין פוטנציאל הצמיחה של טסלה לרווחיות מובילה בתעשייה.

צמיחת טסלה

מחפש אלפא

במשך שנים עשר החודשים האחרונים, טסלה הצליחה לתבוע מרווח רווח תפעולי (התייחסות EBIT) של 16.6%, מה שמרמז על פרמיה למגזר החציוני של יותר מ-100%.

טסלה גם חסכונית מאוד בהון. במשך 12 החודשים האחרונים, יצרנית החשמל המובילה בעולם הצליחה לייצר תשואה של 18.2% על סך ההון המועסק, בהשוואה ל-6.7% במגזר החציוני. יתרה מכך, טסלה מייצרת כ-112.7 אלף דולר של הכנסה נטו לעובד, לעומת 12.8 אלף דולר לחציון מגזר הרכב, בהתאמה.

רווחיות טסלה

מחפש אלפא

Takeaway למשקיעים

בחודשים האחרונים, בעלי המניות של TSLA הפכו יותר ויותר מאוכזבים ממאסק כמנכ”ל יצרנית הרכב: חבילת האופציות של 50 מיליארד דולר שהוענקה ב-2018 הפכה למחלוקת משפטית, והרכישה האחרונה של טוויטר מוסיפה דאגות לגבי התחייבויותיו המרובות של המנכ”ל של מאסק.

אבל המשקיעים לא צריכים לשכוח ששאיפות החזון של מאסק הן אבן יסוד להערכת השווי העשירה של טסלה. יתר על כן, יש מעט סיבות לפקפק בכך שמאסק אינו עושה עבודה מצוינת כמנכ”ל יצרניות EV. ולדעתי, טסלה זקוקה ל-Musk כדי להישאר מנכ”ל – כי ליצרנית EV המובילה בעולם עדיין יש המון “פוטנציאל בעל חזון”. וללא ספק, החברה עדיין לא מוכנה למנהל עם התמקדות בהנדסה פיננסית.

באופן אישי, אני מאמין שמניות טסלה עשויות לרדת בחדות עם התפטרותו של מאסק כמנכ”ל. אבל מכיוון שאני רואה בכך תוצאה לא סבירה, אני נשאר בדירוג “קנייה” וממשיך להאמין שהערך המשתמע ההוגן של טסלה למניה צריך להיות בסביבות $367.

Leave a Comment